全面注册制重塑IPO：主板把关效率提升，企业最快21天过会｜2023中国经济半年报
本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 陈锋 北京报道经过在科创板、创业板、北交所的试点，2023年2月17日，注册制在A股全面实施，中国资本市场改革迎来又一个重要里程碑。在制度层面，证监会发布了56个规则文件，证券交易所和相关市场组织者发布100多个配套文件，形成了我国全面股票发行注册制的基本框架。4月10日，沪深交易所主板注册制首批企业正式上市。证监会主席易会满指出：“世界上没有统一的注册制模式，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，提高投融资的便利性。”全面注册制背景下，IPO改革踏上新征程，上半年沪深主板过会率显著提升，拟IPO公司最快仅用21天过会。但同时，质量要求并未放松，把关更加严格。主板半年45家过会2023年2月，中国资本市场迎来历史性时刻。中国证监会对外发布全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案，不久后正式版规则发布，全面注册制正式实施。Wind数据显示，今年上半年，A股共有50家主板IPO企业进入审议会议，其中45家企业顺利过会，3家企业被暂缓审议，1家企业取消审核，1家企业未通过审议会议，对应的审核通过率为90%。IPO咨询机构尚普咨询称，2023年上半年和2022年同期相比，沪深主板过会率有显著提升，主要是受到全面注册制刺激；在全面注册制下，作为最后一个注册制板块，主板市场审核节奏明显加快，也吸引了更多符合条件的优质企业上市。不过，2023年上半年IPO市场状况不如往年同期。尚普咨询称，这是因为：一方面，受到全球经济不确定性、俄乌冲突的持续等不利因素影响，2022年众多企业业绩下滑未能达到申报标准；另一方面，2023年全面注册制正式启动，新旧审核制度交替之际，政策调整期间，业绩表现不佳、经营风险加大、缺乏良好内部治理机制的企业不敢轻易闯关，IPO上会企业数量有所减少，过会企业数也自然会减少。不过，从受理数量上看，尚普咨询数据显示，2023年上半年，沪深主板IPO企业新增受理数量为113家，相较于去年同期的88家，IPO获受理数量大幅增加了25家。中央财经大学绿色金融国际研究院首席经济学家刘锋对《华夏时报》记者表示，注册制最大的变化是，由政府主导的审核制变成了由市场监管为主的注册制。在注册制背景下，对于内幕交易、违规披露以及企业上市后出现的各种问题等更需要严格执法，让投资者感受到自身权益受到保护。在全面注册制的配套制度建设上，还有很漫长的路要走，需要不断完善，不断修改，建立容错机制，慢慢树立投资者的信心。“进退”更加畅通全面注册制施行后，过会审核效率明显加快。企业从受理到过会的平均时长为80.2天，最快则为21天。Wind数据显示，今年上半年主板IPO顺利过会的45家企业中，有11家企业的IPO申请于今年2月20日获受理，并于3月13日过会，从受理到上会的时长均为21天。注册制下，上市审核效率更高，却并不意味着放松质量要求。今年2月份，证监会曾强调，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格。此外，随着全面注册制的实施，我国资本市场的退市机制变得更加顺畅，“该进进、该出出”的趋势也愈发显著。国泰君安证券首席投资顾问何力对《华夏时报》记者表示，全面注册制实施后，注册环节流程机制优化，IPO企业注册所需等待时间大幅缩短。同时，注册环节问询问题也大幅减少。审核注册的效率是明显的提升了，但同时，注册制不是不审核，而是交由交易所审核，同时落实中介机构的责任义务。而要想让中国资本市场“优胜劣汰”的生态建设起来，退市制度的严格执行当然也必不可少。今年上半年退市及拟退市企业家数再创历史新高，就是在“淘汰”不合格企业上，再进一步。进出畅通，审核高效，闭环完整，这才是我国资本市场所需要的注册制。大同证券首席投资顾问吴伟对《华夏时报》记者表示，A股市场诞生至今仅有220余家上市公司退市。在其背后，核准制下入口端的高门槛衍生了出口端的退市难，令A股市场长期饱受新陈代谢失灵的困境。注册制改革在优化上市标准的同时，畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。全面注册制将通过市场化的发行、定价机制，以及多元化的退市标准和常态化退市机制，在塑造市场新生态的同时加速风险公司的出清。此外，全面注册制施行以后，质优价优态势更突出，市场结构和生态进一步优化。“从实践看，注册制下上市公司数量的增长、退市渠道的畅通和定价机制的更加市场化，推动了上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，专业机构交易占比明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。股票市场是股权投资的市场，而不是用来赌的市场。全面注册制将对A股市场生态形成很大影响。随着上市公司入口和出口的畅通，壳资源的价值会出现大幅回落，以往那种鸡毛飞上天、乌鸡变凤凰的故事会越来越少。A股将更回归理性投资、价值投资。”吴伟称。弱法定条件+强信息披露IPO经历从核准制到注册制的重大转变，变的不仅是审核主体从证监会转为证券交易所，更是突出“把选择权交给市场”这一注册制改革的本质。吴伟对《华夏时报》记者表示，它意味着将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，审核部门不再对企业的投资价值作出判断，审核标准、程序、过程和结果全部公开。根据证监会信息，审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。中国人民大学法学院教授叶林曾在媒体公开发表《以信息披露为核心构建股票发行注册制 》一文。文章称，在注册制下，信息披露的地位凸显。在核准制体系下，我国主要通过两类规则约束证券发行行为：一是《证券法》等规定证券发行的多项法定条件，监管机构对发行人是否满足发行条件作出实质审核，以引入品质良好的公司融资，并剔除经营业绩不好的企业；二是构造公开发行信息披露、持续性的信息披露、重大事项信息披露为核心的信息披露规则，努力发现并查处各种信息披露违法违规行为。“同时设置证券发行法定条件和信息披露规则虽有其合理性，但容易偏离证券市场及发行人的实际状况。”叶林表示，证监会近年来已着手减少和简化法定条件，主要采用强化信息披露等措施，推动证券市场发展。就此而言，以“弱法定条件+强信息披露”为特征的注册制，可以更好地协调投资者与发行人之间的关系，更好地体现证券市场的包容性，夯实证券市场估值体系的重构基础。责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶
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